浙商宏观解读11月通胀数据:工业稳增长有待需求侧政策匹配

来源:浙商证券宏观研究团队

核心观点

11月CPI 环比-0.5%,同比-0.5%(前值-0.2%),居民消费价格弱于市场预期(Wind一致预期为-0.1%)。其一,食品供应充分,肉蛋奶价格全面下降,CPI食品项继续回落。其二,国际油价回调,成品油价格随之下调。其三,出行链热度回归常态化,核心CPI也随之回落。11月PPI环比-0.3%,同比-3.0%(前值-2.6%),PPI修复受阻。一方面,工业稳增长政策促使工业品供给回升,但需求总体不及预期。另一方面,原油价格显著回落,石化产业链价格普遍下跌。12月政治局会议指出,要增强宏观政策取向一致性。我们认为,工业稳增长有待需求侧刺激政策匹配,国内基建投资等稳增长政策或持续加强。在此背景下,股票方面周期股相对受益,债券保持震荡趋势。

内容摘要

>>食品价格回落,CPI同比下行

11月CPI 环比-0.5%,同比-0.5%(前值-0.2%),居民消费价格弱于市场预期(Wind一致预期为-0.1%)。11月CPI食品项环比-0.9%,回落幅度较大。受厄尔尼诺现象影响,11月天气较暖,食品供应充分,肉、蛋、奶、水产品等价格全面下降。猪肉方面,因11月气温较常年同期偏高,腌腊需求不及预期,猪价继续磨底。11月下旬,发改委启动年内第三轮收储,计划收储猪肉1万吨,预计将对市场信心形成有力提振。向前看,南方腌腊需求恢复叠加北方年猪消费,年内猪价有望实现止跌企稳。不过,鉴于收储规模有限,且本轮生猪产能去化程度不高,预计未来猪价更多呈现温和上升趋势。

>>出行热度回归正常,核心CPI同比持平

11月核心CPI环比-0.3%,同比+0.6%(前值0.6%),核心CPI修复受到一定阻力。一方面,国庆假期之后,居民出行热度回归正常化,出行链价格回调,11月机票、住宿和旅游价格环比分别下降12.4%、8.7%和5.9%。另一方面,今年双十一活动期间线上销售额增速较往年有所放缓,居民消费潜力释放不及预期,核心CPI修复也缺乏需求侧的支撑。

>>工业品需求总体偏弱,PPI修复受阻

11月PPI环比-0.3%,同比-3.0%(前值-2.6%),PPI修复受阻。一方面,工业稳增长政策促使工业品供给回升,但需求总体不及预期。另一方面,原油价格显著回落,石化产业链(石化、化工、化纤等)价格普遍下跌。高频数据显示,地产、基建相关产业链的工业品价格涨跌互现,玻璃价格有所回落、橡胶价格震荡下行,水泥和钢材价格小幅回升。此外,巴以冲突地缘溢价减退,原油价格震荡下调,国内成品油价格延续跌势。11月煤炭价格总体企稳,不过随着气温进一步转冷,我国将进入迎峰度冬的关键阶段,供热需求逐渐复苏,预计未来煤炭价格稳中有升。

>>市场信心不足,油价继续走低

原油价格继续走低,12月初,布伦特原油现货价格已跌破80美元/桶,原因如下:其一,OPEC+会议公布的减产计划相对平淡,且成员国自愿减产的行为又缺乏官方约束性,市场对于原油供应的收缩情况总体呈悲观态度。其二,巴以冲突并未造成原油供应紧张,地缘溢价减退。其三,汽油需求步入季节性消费淡季,叠加厄尔尼诺现象带来的暖冬预期,柴油补库动力不足,成品油需求缺乏提振。往前看,中国稳增长政策带动经济逐步向上恢复,能源需求有一定支撑,美国经济同样具有一定韧性,且具有较强的补库诉求,油价有望逐步走入上行通道。

浙商宏观解读11月通胀数据:工业稳增长有待需求侧政策匹配

>>风险提示

消费者信心修复不及预期;地缘政治风险超预期。

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